投資建議：我們認(rèn)為2022年美國新能源汽車市場將復(fù)制2020年歐洲新能源汽車銷量崛起，拜登政府上臺之后，擬對美國新能源汽車補(bǔ)貼政策加碼升級，同時嚴(yán)格燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計將對美國新能源汽車銷量規(guī)模快速提升形成催化。推薦海外動力電池企業(yè)材料供應(yīng)商標(biāo)的：天賜材料、容百科技、當(dāng)升科技、璞泰來、恩捷股份等；推薦鋰資源行業(yè)相關(guān)標(biāo)的，增持：贛鋒鋰業(yè)、永興材料、中礦資源，受益：天齊鋰業(yè)、科達(dá)制造、天華超凈、融捷股份、盛新鋰能等。
美國新能源汽車市場現(xiàn)存規(guī)模較小，政策將對產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)力催化。2020年美國新能源汽車銷量僅為33.3萬輛，同比增長3.1%，滲透率達(dá)到2.2%，遠(yuǎn)低于中國和歐洲市場。拜登政府上臺之后，擬強(qiáng)化SAFE排放監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及推出1740億美元電動車補(bǔ)貼法案。其中1000億美元作為消費者補(bǔ)貼，100億美元作為零排放中型和重型車輛稅收抵免，150億美元用做50萬充電設(shè)施建設(shè)，于2030年前全部建成，450億促進(jìn)校車、公共交通電動化。我們預(yù)計此舉將提升2021-2022年美國新能源汽車銷量規(guī)模達(dá)到60、120萬輛，通過排放政策倒逼和補(bǔ)貼政策催化兩種方式推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。
鋰行業(yè)需求每年35%復(fù)合增長，美國補(bǔ)貼加速電動化進(jìn)程，進(jìn)一步抬高了鋰的需求增長節(jié)奏。鋰資源端供給持續(xù)緊張，行業(yè)資本開支嚴(yán)重滯后且力度低于預(yù)期。目前鋰行業(yè)正處于三年大周期起點，我們認(rèn)為本輪鋰價上漲的高度、節(jié)奏、持續(xù)性都將超預(yù)期。資源為王：鋰礦資源是最短的短板，是鋰行業(yè)核心競爭壁壘。擁有上游資源配套的一體化鋰企業(yè)，才擁有繼續(xù)成長的能力。同時強(qiáng)調(diào)在全球跨國別供應(yīng)鏈割裂的背景下，鋰資源自主可控的重要性。
海外動力電池產(chǎn)業(yè)鏈將有望顯著受益。目前美國市場動力電池主要為三大派系，特斯拉系（松下超級工廠和特斯拉自建工廠）、通用系（通用和LG化學(xué)合資建廠）、福特系（福特和SK合資建廠）。隨著美國新能源汽車的放量，特斯拉/通用/福特電池需求量將顯著提升，目前電池材料供應(yīng)體系已經(jīng)實現(xiàn)全球化，中國市場優(yōu)質(zhì)的材料企業(yè)已經(jīng)充分融入海外動力電池企業(yè)的供應(yīng)鏈。我們預(yù)計新能源汽車海外供應(yīng)鏈體系將顯著受益。
風(fēng)險提示：新能源汽車補(bǔ)貼不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期。
1. 美國電動車進(jìn)程暫時落后
1.1 美國電動化進(jìn)程落后于中國與歐洲市場
全球新能源汽車躍進(jìn)，美國現(xiàn)有補(bǔ)貼政策存瓶頸。2020年，全球新能源汽車銷量達(dá)到312.48萬輛，同比增長41.4%，滲透率達(dá)到4.24%。以上快速增長主要受益于中國與歐洲的市場的強(qiáng)勢拉動。美國原本新能源汽車補(bǔ)貼政策設(shè)置了單個車企20萬輛的補(bǔ)貼上限，特斯拉和通用已經(jīng)超過20萬輛，對新能源汽車的發(fā)展有一定的限制，新的補(bǔ)貼政策亟待推出。
美國電動化進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國與歐洲。2020年美國新能源汽車銷量僅為33.3萬輛，同比增長3.1%，滲透率達(dá)到2.2%，遠(yuǎn)低于中國與歐洲市場。美國在全球的銷量占比由2019年的14%下跌至9%，進(jìn)一步擴(kuò)大了與中國與歐洲市場的差距。
1.2 排放趨于嚴(yán)格，懲罰力度升級
排放強(qiáng)監(jiān)管成為倒逼新能源汽車發(fā)展的抓手。乘用車包括轎車和重量低于6000磅的SUV車型， 輕型卡車包括重量高于6000磅的SUV、小型貨車和皮卡。每一類車輛有獨立的GHG和CAFE標(biāo)準(zhǔn)。其中2026年乘用車平均燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)值為47.7mg，平均碳排放目標(biāo)值為199g/英里；輕型卡車平均燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)值為34.1mg，平均碳排放目標(biāo)值為240g/英里。
企業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性處罰再度趨嚴(yán)，驅(qū)動電動化快速轉(zhuǎn)型。奧巴馬時代燃油效率較低的車輛豐厚利潤可為汽車制造商承擔(dān)天價罰款，NHTSA對不符合燃油標(biāo)準(zhǔn)的處罰提升至14美元/0.1mpg。特朗普時代NHTSA無限期延遲并撤銷奧巴馬時代的處罰，保持原先5.5美元/0.1mpg的處罰。拜登時代再次調(diào)整，計劃在六個月內(nèi)完成審查，平均燃油經(jīng)濟(jì)處罰或?qū)⒃俣忍岣�，全美電動化有望加速�?/p>
美國2021-2026輕型汽車油耗排放標(biāo)準(zhǔn)趨于嚴(yán)格。美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）和美國環(huán)保署（EPA）發(fā)布了《安全、經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)實惠的燃油效率（SAFE）車輛規(guī)則》SAFE制定2021-2026年的企業(yè)平均燃料經(jīng)濟(jì)性（CAFE）和平均溫室氣體排放標(biāo)準(zhǔn)（GHG）。規(guī)定從2021年到2026年，乘用車和輕型卡車CAFE和CO2每年嚴(yán)格度提高1.5%，2026年輕型車平均CAFE目標(biāo)值為40.5mpg，平均GHG目標(biāo)值為199g/英里。
1.3 拜登啟動“綠色新政”，電動化整裝待發(fā)
拜登福特工廠發(fā)表演講，1740億美元電動提案力度空前。2021年當(dāng)?shù)貢r間5月18日，拜登在密歇根福特工廠就電動汽車促進(jìn)提案發(fā)表演講，計劃1000億美元作為消費者補(bǔ)貼，100億美元作為零排放中型和重型車輛稅收抵免，150億美元用做50萬充電設(shè)施建設(shè)，于2030年前全部建成，450億促進(jìn)校車、公共交通電動化。
州政府加碼，執(zhí)行ZEV標(biāo)準(zhǔn)。加州標(biāo)準(zhǔn)由兩部分組成：低排放車輛標(biāo)準(zhǔn)（LEV）和零排放車輛標(biāo)準(zhǔn)（ZEV）。法案要求汽車制造商向加州提供一定比例的ZEV車輛或從其他汽車制造商購買積分。車企積分如若沒有達(dá)到規(guī)定，則需向積分富余的公司購買積分，每積分按照5000美元進(jìn)行處罰，否則將被勒令離開加州市場。美國有十個洲采用了ZEV標(biāo)準(zhǔn)，分別是加利福尼亞州、科羅拉多州、康涅狄格州、緬因州、馬里蘭州、馬薩諸塞州、新澤西州、紐約州、俄勒岡州、羅德島州和佛蒙特州。
政策加碼助彎道超車，美國新能源汽車放量或超預(yù)期�？v觀美國新能源汽車發(fā)展歷程，具有明顯階段性。發(fā)展歷程早，2016年-2018年穩(wěn)定增長，2019-2020年受政策影響銷量創(chuàng)新低。2016年美國新能源汽車銷量15.9萬輛，2020年銷量32.8萬輛，CAGR為20%，假設(shè)美國疫情恢復(fù)，拜登政策落地及時，推動電動汽車及清潔能源發(fā)展有望幫助美國奮起直追。我們預(yù)測，2015-2021年美國新能源汽車銷量將達(dá)到60萬輛、120萬輛、170萬輛、210萬輛、250萬輛，滲透率分別為4.5%、9%、12%、15%、17%，2021-2025年CAGR達(dá)到42.9%，對應(yīng)動力電池裝機(jī)需求為16.5GWh、30.6GWh、62.4GWh、90.1GWh、113.4GWh、137.5GWh。
2. 乘政策東風(fēng)，本土車企有望充分受益
2.1 車型驅(qū)動是美國新能源市場推動力
優(yōu)質(zhì)車企車型逐步推出，2021年美國市場有望加速重啟。2021年美國新能源汽車市場再度復(fù)蘇，1月實現(xiàn)銷售量3.6萬輛，同比增長9%；年3月實現(xiàn)銷售量5萬輛，同比增長163%。拜登新能源補(bǔ)貼政策再度回歸推動電動汽車滲透率節(jié)節(jié)高升，由1月2.7%至3月3.6%。特斯拉與福特等車企密集供應(yīng)，政策與供給雙重推動下，美國新能源汽車市場有望提檔換速，邁入增長新賽道。
純電車型比例逐步提升，B級車電動化進(jìn)程領(lǐng)先。受政策推動影響，美國純電動車比例不斷上升，2021年第一季度銷量達(dá)到9.9萬輛，占比79.2%。目前，美國汽車電動化車型以轎車為主，電動化率達(dá)到5.94%。新能源轎車以B級轎車為主，隨著特斯拉相繼推出Model S以及Model 3，近年B級銷量占比不斷攀升，2019年B級新能源轎車銷量占比達(dá)到79.2%。2019年SUV銷量占比26.8%，成為美國第二大新能源汽車車型，其中緊湊型SUV近年占比提升迅速。Model Y等SUV車型的暢銷以及大眾即將在美國市場推出的ID.4都將會持續(xù)推動SUV電動化進(jìn)程。
2.2 特斯拉發(fā)展迅猛，暫居鰲頭
特斯拉銷量迅猛提升。特斯拉作為全球領(lǐng)先的純電動科技企業(yè)，憑借著出色的電池管理技術(shù)與智能駕駛科技，深受消費者歡迎。2020年，特斯拉全球交付量共49.92萬輛，占全球總銷量的15.42%。盡管2020年特斯拉的銷量達(dá)到聯(lián)邦補(bǔ)貼的閥值，無法繼續(xù)領(lǐng)取補(bǔ)貼，但特斯拉在美國的市場占有率一路攀升，2020年達(dá)到87.92%，處于近乎壟斷的市場地位。其中，20年新推出的Model Y車型全年銷量2.5萬輛，2021年3月銷量達(dá)到2.6萬輛，有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。
未來產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新款車輛啟動交付。2020年底，特斯拉總產(chǎn)能達(dá)到105萬輛。2021年，美國工廠很快會啟動新版Model S的交付，新款Model X預(yù)計于21年第三季度實現(xiàn)量產(chǎn)。上海工廠國產(chǎn)Model Y即將開始交付。柏林工廠也將于2021年交付Model Y。德州工廠預(yù)計2021年5月開始投產(chǎn)。同時，Semi將于21年開始交付，新車Cybertruck有望于21年年底開始生產(chǎn)，22年開始走量。隨著Model Y在國內(nèi)和歐洲開始交付，在建產(chǎn)能的逐漸落地以及新款車型的不斷推出，我們相信特斯拉銷量將會不斷攀升。
2.3 傳統(tǒng)車企后續(xù)發(fā)力，有望迎頭趕上
傳統(tǒng)車企電動化進(jìn)程有望迎頭趕上。目前美國乘用車市場的排頭兵仍為通用、福特等傳統(tǒng)車企，2020年通用在美國乘用車市場銷量占比達(dá)到17.3%。然而，就新能源汽車市場而言，傳統(tǒng)車企電動化的表現(xiàn)并不亮眼，與特斯拉差距顯著。目前，美國新能源汽車市場，呈現(xiàn)特斯拉一家獨大的局面。2020年特斯拉新能源汽車銷量是通用集團(tuán)的近10倍。其中Model 3等四款車型均位于2020年美國新能源汽車銷量前五。然而2021年，傳統(tǒng)車企，例如大眾等以及新型車企，例如Rivian、Lucid Motor等都將在美國推出全新車型，特斯拉一家獨大局面或?qū)⒌玫礁淖儭?/p>
傳統(tǒng)車企與其他造車新勢力后續(xù)發(fā)力。作為美國第一大傳統(tǒng)車企的通用集團(tuán)，計劃至2025年在EV和AV上投資超過270億美元，并在全球范圍內(nèi)推出30款電動車，其中北美至少20款，銷售量達(dá)到100萬輛。同時，通用計劃于2035年消除所有輕型汽油和柴油型汽車，電動化決心有目共睹。福特計劃2025年底推出15款電動車型，全線產(chǎn)品實現(xiàn)電氣化。豐田計劃于2021年在美國增加三款電動車型并與2022年開始銷售。同時，部分造車新勢力也迎頭趕上，計劃于2021年推出多款新車。Fisker計劃于推出三款新車型，車型覆蓋SUV、轎車和皮卡三類。傳統(tǒng)車企于造車新勢力的后續(xù)發(fā)力或?qū)⒅饾u縮小于特斯拉的差距，豐富美國新能源汽車市場，加速美國電動化進(jìn)程。
3. 關(guān)注海外動力電池產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會
3.1 美國動力電池未來發(fā)展值得期待
美國動力電池空間充滿想象。一方面，由于松下與特斯拉綁定，在Model3銷量的拉動下，松下動力電池裝機(jī)占比77.5%，與其他企業(yè)拉開較大差距。然而，LG化學(xué)和寧德時代加入了特斯拉的電池供應(yīng)鏈，打破了過往松下獨供的局面。同時，特斯拉設(shè)立超級工廠實施自產(chǎn)電池計劃，預(yù)計于2030年擁有3TWh的產(chǎn)能。當(dāng)前，松下下游客戶較為單一，僅有特斯拉和豐田。另一方面，LG化學(xué)、SK創(chuàng)新等動力電池企業(yè)在美國均有擴(kuò)產(chǎn)計劃。長久來看，整車廠客戶結(jié)構(gòu)的單一、特斯拉供應(yīng)鏈的逐步多元化以及其他動力電池企業(yè)的積極擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒂绊懰上略诿绹鴦恿﹄姵厥袌龅念I(lǐng)先地位。
LG深度綁定通用。2019年通用與LG宣布將共同投資23億美元，在俄亥俄州建立一個年產(chǎn)能30GWh的電芯&PACK工廠，新合資公司的電芯生產(chǎn)將由LG負(fù)責(zé)，通用負(fù)責(zé)模組/Pack的生產(chǎn)和組裝。新合資公司將向通用2021的電動皮卡，以及基于通用下一代電動汽車平臺BEV3的車型（包括Cadillac）等提供電池系統(tǒng)。2021年通用和LG繼續(xù)合資在田納西州投資23億美元建設(shè)動力電池工廠。對于通用來說，一是保證電芯供應(yīng)的穩(wěn)定性，二是確保實現(xiàn)既定的電芯成本目標(biāo)。按照通用的計劃，將于2022年之前達(dá)到100美元/Wh的目標(biāo)。
SK深度綁定福特。2021年5月份，SK和福特簽署備忘錄擬成立合資公司BlueOvalSK，共同建設(shè)動力電池工廠，規(guī)劃于2025年左右實現(xiàn)量產(chǎn)，每年生產(chǎn)共計約60 GWh的電芯和電池組，而生產(chǎn)的下一代電芯和電池組將應(yīng)用到未來福特的多款純電動車型當(dāng)中。
特斯拉宣布自產(chǎn)電池計劃。除了與松下合作建廠，特斯拉目前已獨立擁有10GWh產(chǎn)能的電池工廠。根據(jù)規(guī)劃至2022年，特斯拉自產(chǎn)電池產(chǎn)能將達(dá)到100GWh，到2030年前，將擁有3TWh的產(chǎn)能，發(fā)展速度迅猛。在正負(fù)極材料方面，特斯拉通過倒入創(chuàng)新性的硅材料以及簡化正極加工工序等，自產(chǎn)電池的成本降低17%。
3.2 北美動力電池產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益
北美地區(qū)動力電池三足鼎立格局。特斯拉系（松下超級工廠和特斯拉自建工廠）、通用系（通用和LG化學(xué)合資建廠）、福特系（福特和SK合資建廠）已經(jīng)形成三足鼎力格局已經(jīng)初步形成。目前電池材料供應(yīng)體系已經(jīng)實現(xiàn)全球化，中國市場優(yōu)質(zhì)的材料企業(yè)已經(jīng)充分融入海外動力電池企業(yè)的供應(yīng)鏈。所以我們認(rèn)為新能源汽車海外供應(yīng)鏈體系將顯著受益。
松下產(chǎn)業(yè)鏈以日系為主。松下供應(yīng)商選擇以日系為主，而且均以一家主供占絕大份額再加上1-2家二供的結(jié)構(gòu)，整體相對封閉且穩(wěn)定。
正極：松下80%動力電池選擇NCA作為正級材料，全部由住友金屬提供。中國企業(yè)方面，廈門鎢業(yè)在鈷酸鋰、三元NCM方面分別占比30-40%。
負(fù)極：人造石墨幾乎由日立化成獨家供應(yīng)，天然石墨以日立化成和貝特瑞為主。
電解液：宇部、三菱化學(xué)為主，新宙邦和國泰華榮也有供應(yīng)。
隔膜：主要依附旭化成專利體系，恩捷股份也有供應(yīng)。
LG化學(xué)供應(yīng)鏈體系相對開放。中國材料企業(yè)龍頭大部分均進(jìn)入LG供應(yīng)鏈體系。
正極：出于成本的考慮，正極材料自產(chǎn)居多。公司一直以自建工廠或控股的方式自產(chǎn)材料，目標(biāo)是將正極材料內(nèi)部供應(yīng)率提高到40%。優(yōu)美科和浦項均與LG化學(xué)簽訂了大額供貨合同。
負(fù)極：國產(chǎn)份額不斷提升，璞泰來/杉杉/貝特瑞異軍突起。LG化學(xué)初期的負(fù)極材料供應(yīng)商是三菱化學(xué)和日立化成，近幾年中國供應(yīng)商璞泰來、杉杉股份的份額不斷上升，成為負(fù)極材料的主要供應(yīng)商。
隔膜：LG隔膜國產(chǎn)化程度較高，恩捷股份/星源材質(zhì)都是其合格供應(yīng)商。
電解液：天賜材料/新宙邦等。
SK電池體系發(fā)展迅速，快速納入中國供應(yīng)鏈。
正極：第一大供應(yīng)商當(dāng)升科技，容百科技和ecopro也有供應(yīng)。
負(fù)極：貝特瑞、杉杉股份、中科電氣是其負(fù)極材料的主要供應(yīng)商。
隔膜：隔膜自產(chǎn)。
電解液：電解液國產(chǎn)中新宙邦份額較大。
4. 美國電動化加速，鋰資源供需緊張繼續(xù)強(qiáng)化
4.1 需求：上游資源增長確定性強(qiáng)
美國電動化進(jìn)程有望超預(yù)期，上修鋰板塊未來需求。拜登政府上臺之后，擬強(qiáng)化SAFE排放監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及推出1740億美元電動車補(bǔ)貼法案，加速美國電動車，由電新組預(yù)測美國政策將提升2021-2022年美國新能源汽車銷量規(guī)模達(dá)到60、120萬輛，通過排放政策倒逼和補(bǔ)貼政策催化兩種方式推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。隨著傳統(tǒng)汽車企業(yè)新能源車型的不斷推出，美國市場將呈現(xiàn)百花齊放格局，優(yōu)質(zhì)供給大量增加將顯著提升美國新能源汽車市場規(guī)模。對此，經(jīng)有色團(tuán)隊測算，上修2022年鋰需求3-4個百分點，同時對應(yīng)上修2022年以后的鋰行業(yè)需求。
鋰行業(yè)需求21年增速45%，未來幾年依舊有30-35%以上的復(fù)合增速。縱觀整個鋰電上下游，不管技術(shù)路徑如何切換，但GW鋰的用量不會變少，甚至?xí)啵ò牍虘B(tài)/固態(tài)的鋰電池單GW用鋰量更多），鋰的增長確定性強(qiáng)。
4.2 供給短期的煩惱：缺礦
2021年整體供需緊平衡，但結(jié)構(gòu)性短缺，核心是缺礦。2021年全球有效供給產(chǎn)能為78萬噸左右（包括wodgina以及停產(chǎn)礦山），最大能釋放的產(chǎn)量為56萬噸LCE，需求為57.5萬噸LCE左右，整體行業(yè)緊平衡。
澳礦-中國冶煉這條供應(yīng)鏈出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。全球鋰行業(yè)供給結(jié)構(gòu)中，澳礦-中國冶煉廠占全球供給50%左右，澳洲鋰礦山生產(chǎn)出鋰精礦，幾乎100%運至中國冶煉廠（eg. 天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、致遠(yuǎn)鋰業(yè)等冶煉廠），加工成碳酸鋰和氫氧化鋰。這條供應(yīng)鏈對整個鋰行業(yè)的供給影響巨大。
● 目前，澳洲7個礦山中目前正常生產(chǎn)的僅4個礦山：Talison、Marion、GXY、PLS，以及巴西AMG的Mibra也在正常運行；剩下的AJM和Bald Hill 破產(chǎn)停產(chǎn)，Wodgina被ALB雪藏。
● 而Talison僅對兩大股東天齊和ALB內(nèi)部銷售，Marion 100%包銷至贛鋒，均不流入市場
● 剩余流入市場的澳洲鋰精礦僅為GXY的2.5萬噸LCE+PLS的4萬噸LCE，合計6.5萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場其余冶煉廠對鋰礦的需求（撇除天齊、雅保、贛鋒，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能為50-60萬噸LCE），海外鋰礦出現(xiàn)供應(yīng)緊張。海外鋰礦結(jié)構(gòu)性有極大的錯配和分化，部分企業(yè)不缺（天齊、贛鋒、雅保資源自給），部分企業(yè)鋰礦采購困難（二三線鋰鹽廠資源覆蓋率在30-40%左右）。
4.3 供給長期的煩惱：Capex滯后，且力度不足
2022-2025年，鋰行業(yè)主要矛盾是，不平衡不充分的鋰資源開發(fā)和全球日益增長的鋰電需求的矛盾。動態(tài)的看，新增供給難以匹配快速增長的鋰電需求。Capex周期和產(chǎn)能周期滯后于需求周期。
鋰行業(yè)資本開支周期嚴(yán)重滯后。鋰電行業(yè)需求周期在2020Q4啟動，中歐電動車的爆發(fā)是發(fā)令槍，現(xiàn)在美國政策接力，各種車型多點開花，鋰行業(yè)需求每年增長35%左右。但是我們發(fā)現(xiàn)，鋰行業(yè)Capex資本開支周期并未開始，或滯后于需求周期半年到一年的時間。主要原因系，鋰價剛剛恢復(fù)，鋰行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表仍未大幅改善，鋰價從2020Q4最低點的3.8萬/噸上漲至目前的9萬/元，當(dāng)鋰價在3.8萬/噸的時候，全行業(yè)60%的鋰上游資源企業(yè)出現(xiàn)虧損，企業(yè)沒有任何做資本開支的動力，資產(chǎn)負(fù)債表惡化。目前即使鋰價恢復(fù)到9萬/噸，鋰公司的盈利大幅度的恢復(fù)，但鋰資源企業(yè)加大Capex的決策仍嚴(yán)重滯后，一方面有海外鋰資源企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制的因素影響，一方面有資產(chǎn)負(fù)債表未修復(fù)的因素限制，導(dǎo)致鋰Capex決策保守滯后。
跨國別供應(yīng)鏈的割裂，也導(dǎo)致本輪Capex力度低于預(yù)期。澳洲礦山（供給占比50%）由于目前中澳關(guān)系問題，中資對澳礦的投資受到一定程度限制，會放緩其澳礦融資速度。目前海外待開發(fā)待融資的鋰礦山進(jìn)程緩慢，鋰礦山（如AVZ、Liontown等等）大部分融資進(jìn)程只有20%左右，未來融資可能還需要半年到一年左右，而后礦山建設(shè)需要1.5-2年，融資家上礦山建設(shè)合計需要三年左右，因此在2023年底之前，新增礦山的產(chǎn)量較大難度提前投放到市場上。
5. 投資建議
投資建議1：維持鋰電池行業(yè)增持評級。我們認(rèn)為2022年美國新能源汽車市場將復(fù)制2020年歐洲新能源汽車銷量崛起，拜登政府上臺之后，擬對美國新能源汽車補(bǔ)貼政策加碼升級，同時嚴(yán)格燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計將對美國新能源汽車銷量規(guī)模快速提升形成催化。推薦海外動力電池企業(yè)材料供應(yīng)商標(biāo)的：天賜材料、容百科技、當(dāng)升科技、璞泰來、恩捷股份等。
投資建議2：維持鋰行業(yè)增持評級。鋰行業(yè)需求每年35%復(fù)合增長，美國補(bǔ)貼加速電動化進(jìn)程，進(jìn)一步抬高了鋰的需求增長節(jié)奏。鋰資源端供給持續(xù)緊張，行業(yè)資本開支嚴(yán)重滯后且力度低于預(yù)期。目前鋰行業(yè)正處于三年大周期起點，我們認(rèn)為本輪鋰價上漲的高度、節(jié)奏、持續(xù)性都將超預(yù)期，2021年鋰價高點有望破10萬/噸。資源為王：鋰礦資源是最短的短板，是鋰行業(yè)核心競爭壁壘。擁有上游資源配套的一體化鋰企業(yè)，才擁有繼續(xù)成長的能力。同時強(qiáng)調(diào)在全球跨國別供應(yīng)鏈割裂的背景下，鋰資源自主可控的重要性。增持：贛鋒鋰業(yè)、永興材料、中礦資源，受益：天齊鋰業(yè)、科達(dá)制造、天華超凈、融捷股份、盛新鋰能、川能動力、江特電機(jī)、藏格控股。
6. 風(fēng)險提示
新能源汽車補(bǔ)貼不及預(yù)期。美國新能源汽車補(bǔ)貼新草案仍需要經(jīng)過參議院、重議院等多輪審核，補(bǔ)貼具體金額存在一定不確定性風(fēng)險。
新能源汽車銷量不及預(yù)期。美國家庭燃油車配置比例已相對較高，新能源汽車存在銷量不及預(yù)期的風(fēng)險。
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